5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(zhù)这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计(jì)了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研(yán)力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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