金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸发(fā)布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但(15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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