近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户(hù)竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间(jiān)透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的(de)对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举(日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思jǔ)的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是否还能(néng)持(chí)续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司(sī)兴发集团，其(qí)直(zhí)接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存(cún)在(zài)对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购(gòu)权和随(suí)售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增资时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的(de)比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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