上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起退市却(què)是个新(xīn)鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因顶的速度越来越快越叫的原因股价连续(xù)20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首(shǒu)只因(yīn)正股(gǔ)退市而(ér)强(qiáng)制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市(shì)指标(biāo)被终止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市整理期(qī)，引(yǐn)发(fā)投资者对(duì)可(kě)转(zh顶的速度越来越快越叫的原因uǎn)债信用风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票(piào)双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保(bǎo)底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌(diē)时有(yǒu)“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者“进可攻退(tuì)可(kě)守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出(chū)现因正股退市而退市(shì)的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特(tè)转债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依(yī)然可以(yǐ)执行赎回和回(huí)售等条款，但由于大多数上(shàng)市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性较大。而如果启动破产重整，公司发行(xíng)的可转(zhuǎn)债划归(guī)为普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚性兑(duì)付(fù)亦存在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退市，投(tóu)资者蓦(mò)然(rán)发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市(shì)并非(fēi)完全出乎意料，早已在(zài)相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据(jù)交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其发(fā)行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多年(nián)零(líng)退市(shì)、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的(de)持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制(zhì)正在形(xíng)成，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险随之上升。退(tuì)市，或将成为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资(zī)者没有理由一成不变，是(shì)时候(hòu)重塑对可转债(zhài)的认(rèn)知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依(yī)赖，学会优择品种，规(guī)避风(fēng)险。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要理性评估(gū)正(zhèng)股基(jī)本面(miàn)、成长性、估值(zhí)水平(píng)以及发债公司偿债能(néng)力(lì)等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约风险；在取(qǔ)舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风险较高的标的，而选(xuǎn)择(zé)正(zhèng)股(gǔ)经营效益良好、估(gū)值合理且随市场下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时调整配置(zhì)比例和(hé)结构(gòu)，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟上形势(sh顶的速度越来越快越叫的原因ì)变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还(hái)有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管(guǎn)部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确(què)预期。比如，可(kě)进(jìn)一步明确可(kě)转债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同(tóng)时，应加强对可转(zhuǎn)债的(de)风险(xiǎn)防控，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求(qiú)，适当提(tí)升准入门槛，以(yǐ)更(gèng)好保护投资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册(cè)制下(xià)，证券(quàn)市(shì)场将迎来全方位、根本性的(de)变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套(tào)路(lù)行不通了，一些规则制(zhì)度上(shàng)的短板不能视(shì)而(ér)不见(jiàn)了(le)。各市场参与主体还需(xū)顺(shùn)时应势，调(diào)整包(bāo)括可(kě)转债在内(nèi)的投资方法，完(wán)善配套制度，提(tí)升风险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展(zhǎn)。

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