金融界5月8日消息今(jī病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语n)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一(yī)是(shì)银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语且中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。

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