金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（20蜡的熔点是多少度21年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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