5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè孙悟空真实存在过吗)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒孙悟空真实存在过吗表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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