金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(马云看未来商铺的前景sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息马云看未来商铺的前景资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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