核心观点:在当前经济恢复的不确定性下(xià)，高股息策(cè)略(lüè)有望以(yǐ)其确定(dìng)的股(gǔ)息收入(rù)和较高的(de)安全(quán)边际为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益。而基本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历史低位，银行板(bǎn)块将(jiāng)成(chéng)为高股息策略(lüè)的(de)理(lǐ)想(xiǎng)增配板块。

　　高股息(xī)策略是(shì)以股(gǔ)息率为投资(zī)要素，选择股(gǔ)息率较高(gāo)的股票并长期(qī)持(chí)有的(de)投资策略。高(gāo)股息率一方(fāng)面意味着公司有较高的股利支付率(lǜ)，投资(zī)者每年(nián)可以获(huò)得较高的股利(lì)收入作为绝对收益，另一方面意味着公司(sī)估值较(jiào)低，因此具备一定的安全边际，而且投资的成本(běn)相对较(jiào)低，长期持(chí)有还(hái)可以(yǐ)节税。从历史表现(xiàn)上(shàng)来看，高股息策(cè)略的(de)安全性(xìng)较高，在市场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三年后经(jīng)济(jì)恢复仍然有较大的不确定性；从大类资(zī)产(chǎgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译n)的投(tóu)资收益来(lái)看(kàn)，目前可投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行。因(yīn)此以银(yígrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译n)行板块为代(dài)表的高股息策略有(yǒu)望(wàng)取(qǔ)得相对不错的收益(yì)。

　　高股息率(lǜ)想(xiǎng)要取得(dé)较好的收益(yì)就(jiù)需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端(duān)需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行业(yè)基本面需(xū)要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分也(yě)就是股(gǔ)价(jià)端估(gū)值低，因此(cǐ)安全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一定(dìng)的成长(zhǎng)性，股价(jià)有进一步提升的可能

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三年(nián)的现(xiàn)金分红率整(zhěng)体都在24％以(yǐ)上，其中大行(xíng)最高，其次是股(gǔ)份行和(hé)城(chéng)商行，农商行相对(duì)低一些。2）银(yín)行高(gāo)分(fēn)红的背后(hòu)也(yě)离不(bù)开经营(yíng)业绩(jì)的稳(wěn)定。从(cóng)2023年一季(jì)度来看(kàn)，上市银行(xíng)整体营(yíng)收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价(jià)的情况下(xià)能够保持正增殊为(wèi)不易。上市银行(xíng)整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业(yè)利润增速(sù)高于营(yíng)收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡(gòng)献利润释放。预(yù)计随着大(dà)行重定价的压(yā)力(lì)过去以(yǐ)及二三季度(dù)农商(shāng)行小微投放旺(wàng)季(jì)的到来(lái)，资产端收益率将(jiāng)会逐步(bù)企(qǐ)稳，而中小银行(xíng)存款利率(lǜ)的下行(xíng)和(hé)理(lǐ)财资金(jīn)赎回的趋缓(huǎn)也会(huì)使得负债成(chéng)本有望(wàng)进(jìn)一(yī)步下行，净(jìgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ng)息差预计会(huì)在下半年提(tí)升。资产质量方(fāng)面银(yín)行板(bǎn)块处于历史较优水平，上(shàng)市银行不(bù)良率继续环比下降(jiàng)，基本处在2014年(nián)来历史低位(wèi)，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目(mù)前银行板(bǎn)块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块(kuài)中最低的(de)。而(ér)从2010年到现在的历史数据来(lái)看，银行板块的(de)PE分位(wèi)为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比较低(dī)的水(shuǐ)平(píng)。因(yīn)此(cǐ)银行板块(kuài)的配置安(ān)全边际和性价(jià)比较好，作(zuò)为低且稳定的分母也(yě)保(bǎo)证了其比较高(gāo)的股息(xī)率。4）银(yín)行板块(kuài)作(zuò)为“国资含(hán)量”比较高的板块，从去年底开(kāi)始(shǐ)监(jiān)管开始提出中特估后有比较不错的表现，国(guó)资持股比例和今年以(yǐ)来的(de)涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的正(zhèng)相关性(xìng)，中特估有望为(wèi)投资者(zhě)带来除稳定股息收(shōu)益外的(de)附(fù)加资(zī)本利得。

　　风(fēng)险提(tí)示事(shì)件：经济下滑超预期，经济(jì)恢复不(bù)及预期。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自中泰证券研(yán)究所研究报(bào)告：《银行(xíng)板块与高股息策(cè)略(lüè)：稳定收(shōu)益的溢价》

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