5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未(wè东隅已逝桑榆非晚是什么意思i)来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增(zē东隅已逝桑榆非晚是什么意思ng)加相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化(huà东隅已逝桑榆非晚是什么意思)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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