金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，不尽人意是什么意思给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种长时间(jiān)的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(ch不尽人意是什么意思à)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板不尽人意是什么意思块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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