金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回族女人为什么离婚少回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已步回族女人为什么离婚少入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了(le)服(fú)务(wù)业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是(shì)货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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