来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jHBC路由器能用WiFi吗īng)济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年HBC路由器能用WiFi吗一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；HBC路由器能用WiFi吗四(sì)是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：MP3i音乐网址大全-MP3下载,网址导航,音乐在线试听,中国音乐网址导航第一站 HBC路由器能用WiFi吗