一、“中(zhōng)特估”投资范式(shì)之一：低估值、高分红(hóng)

　　低(dī)估(gū)值、高分(fēn)红，是包括能源链、“一(yī)带一路”和运营商在(zài)内的“中特估”方(fāng)向最鲜明(míng)的共同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能(néng)源(yuán)链、“一带一(yī)路(lù)”和运营商PB估值(zhí)分别处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而(ér)即便经历年初以(yǐ)来的大幅上(shàng)涨后，当(dāng)前这些(xiē)板块(kuài)估值仍处于(yú)历史(shǐ)平(píng)均水平(píng)附近。2）与此同时，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商股息率显(xiǎn)著高于市场整体，较高的分红也成为其进可(kě)攻(gōng)、退可守的重(zhòng)要支(zhī)撑。

　　二(èr)、“中特估(gū)”投资范式之二：政策(cè)的持续支撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中(zhōng)特估”中“一带(dài)一路(lù)”和运营商板(bǎn)块修复的重要驱动。

　　1）“一(yī)带(dài)一路”：在“一带一(yī)路”十周年(nián)之际，从沙伊(yī)和解、中俄深化合作(zuò)联合(hé)声明(míng)、中巴联合声明等，以及后续5月召开(kāi)在即的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，“一带一路”相关利好不断，板块行情得到催化(huà)战狼3什么时候上映？。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来，数字(zì)经(jīng)济(jì)上升(shēng)为国家战(zhàn)略，相关政策密集出台。今(jīn)年国务院改(gǎi)组又(yòu)新设国家(jiā)数据(jù)局。运营商作为“数(shù)字经(jīng)济”的(de)基础(chǔ)设(shè)施，持续得到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之三：景气修复预期

　　2023年中国复(fù)苏+人民币升值的全年宏观主(zhǔ)线驱动盈利能力修复，带(dài)动能源(yuán)链整体性上(shàng)涨。1）能源产(chǎn)业链作为原材料高(gāo)度依赖海外供应、同(tóng)时下(xià)游需求基本(běn)集(jí)中在(zài)国内市场的方向之一，将充分受益于人民币升值的(de)宏观趋势。2）中国经济(jì)复(fù)苏(sū)，下游(yóu)领域需(xū)求预期回(huí)暖，能源(yuán)产业(yè)链(liàn)尤其是行业龙头盈(yíng)利已在修复(fù)。

　　四、沿(yán)着三条(tiáo)投(tóu)资(zī)范式，“中特估”重(zhòng)点关注哪些方向？

　　除(chú)了能源(yuán)链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商等之外，当(dāng)前我们建议(yì)关注机械（造船(chuán)）、交运（公路、铁(tiě)路、港口(kǒu)）、大型银行(xíng)等细分方(fāng)向。

　　1）机(jī)械（造船）：船(chuán)舶制造业作为国(guó)家重(zhòng)点支持的(de)战略性产业之(zhī)一，近(jìn)年来经历了行业调整和产能(néng)过剩的(de)困境(jìng)，但近期板块景气已在改善(shàn)：一方面(miàn)，随着全球航(háng)运(yùn)市场需求正在增长，带来包括化学品船(chuán)与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企(qǐ)改革推动造船企(qǐ)业重组整合和产能优化之下，国(guó)内船舶(bó)制造业已在逐步实现(xiàn)结构调整和产能(néng)优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港口）：五(wǔ)一期间各项数(shù)据恢(huī)复良好战狼3什么时候上映？(hǎo)。业绩确定性强，承诺(nuò)高(gāo)分红，类债(zhài)属性突出。经济增(zēng)速下行，高速公路、铁路、港口资(zī)产稳健(jiàn)性凸显，业绩成长及(jí)确定性较高。同(tóng)时近几年，高(gāo)速公路及铁路板块上(shàng)市公(gōng)司更(gèng)加注(zhù)重(zhòng)投(tóu)资人回(huí)报，多家(jiā)公司发布股东回(huí)报计划，大幅提高分红比例以及承诺(nuò)未来几年高分(fēn)红水平(píng)，给(gěi)投(tóu)资人带来(lái)确定性的高股息回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复苏大背景下融资需(xū)求回暖，基本面有支撑，板(bǎn)块估值也具(jù)备(bèi)修复空间。2023年以(yǐ)来，信(xìn)贷需求连(lián)续(xù)三个月(yuè)超预期回暖，在稳增(zēng)长和扩投(tóu)资(zī)的(de)政(zhèng)策基调下，后续信贷(dài)、社融仍(réng)有望平稳(wěn)增长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定且高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以(yǐ)来11.6％的较低位置，修复空间(jiān)较大。

　　风险提示(shì)

　　关注经济(jì)数(shù)据(jù)波动，政策(cè)超预期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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