文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(t1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位í)前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：MP3i音乐网址大全-MP3下载,网址导航,音乐在线试听,中国音乐网址导航第一站 1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位