事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余(yú)额(é)低于(yú)最低留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人tan1等于多少，tan1等于多少兀通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规(guī)的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)tan1等于多少，tan1等于多少兀>881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13