美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目前(qián)美国联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对(duì)《中国基金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能(néng)性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记(jì)者称(chēng)，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提(tí)到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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