4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显。画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东strong>4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》