2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的(de)时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写g>卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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