5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机(j诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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