5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及202苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗3年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用。

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