2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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