文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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