4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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