5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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