来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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