4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动基(jī)建投资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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