4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的(de)不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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