事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CP胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么I低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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