金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债(zhài)务(wù暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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