美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告(gào)一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后(hòu)均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发生发(fā)生违(wéi)约，很多国家(jiā)和每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办行业都遭到抛售(s每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办hòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区(qū)（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也(yě)是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府的财(cái)政支(zhī)出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息(xī)的(de)可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国(guó)是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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