公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券(一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的(de)基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交易额(é)度的前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的(de)指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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