4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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