文丨明明 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续(xù)上行，即便税期结(jié)束(shù)，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一(yī)步走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资金较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利(lì)率下行空间有限，波(bō)动幅(fú)度加(jiā)大，建议投资者关(guān)注(zhù)资金面的(de)边(biān)际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行(xíng)幅度(dù)更大。从隔(gé)夜(yè)利率(lǜ)角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流(liú)动性分层(céng)现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与7天(tiān)利率(lǜ)的(de)期(qī)限(xiàn)利差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒(dào)挂(guà)。我们认为税(shuì)期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货币政策(cè)坚持以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头，保持货(huò)币信贷合(hé)理(lǐ)增(zēng)长，确(què)保利(lì)率水(shuǐ)平合适，在追求经济提(tí)振(zhèn)的同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金(jīn)融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可(kě)能(néng)会(huì)有所回摆(bǎi)。从(cóng)央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回(huí)购投放(fàng)低量操作(zuò)，结构性(xìng)工具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗4月通(tōng)常是缴税(shuì)大(dà)月，因此走款(kuǎn)可能对(duì)银行间流动性带(dài)来了一定的压力。此外(wài)，参(cān)考(kǎo)近期(qī)票(piào)据利率走势，预(yù)计(jì)信(xìn)贷(dài)增速(sù)较一季(jì)度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持(chí)同(tóng)比多增的态势(shì)。税期缴款叠(dié)加(jiā)信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统(tǒng)整(zhěng)体资金流(liú)出(chū)，因此向同业(yè)融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且投(tóu)资(zī)者对于未来一个月资金利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交(jiāo)量和(hé)我们(men)测算的杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽然(rán)上(shàng)周受(shòu)资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但(dàn)依(yī)然处于历史相对积极(jí)的(de)水(shuǐ)平，导致债市(shì)敏感度增加。此外投资(zī)者(zhě)对货(huò)币(bì)政策力度以及(jí)跨月资金面情况(kuàng)仍(réng)存担忧(yōu)，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内(nèi)资金(jīn)价格上行(xíng)的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集中支出(chū)，向市(shì)场释放(fàng)资(zī)金(jīn)；但跨月前夕银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对(duì)于(yú)债市(shì)而言，短期交易主线或延续政策与(yǔ)基本(běn)面(miàn)预(yù)期(qī)交(jiāo)易，预计(jì)利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者关(guān)注资金面的边际(jì)变(biàn)化(huà)，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济(jì)复苏节奏不及预期；银行间市场流动性(xìng)过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：MP3i音乐网址大全-MP3下载,网址导航,音乐在线试听,中国音乐网址导航第一站 侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗