美国债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到(dào)上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美(měi)国国(guó)会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记(jì全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案)者表示(shì)，在(zài)目前(qián)美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也(yě)将重新回(huí)到(dào)美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对(duì)中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上(shàng)限问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证(zhèng)券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国财政部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于未来(lái)7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显著的(de)吸(xī)力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个(gè)重要(yào)看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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