美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产(chǎn)总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国(guó)基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm)，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新(xīn)回到美(měi)联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上(shàng)限，每(měi)次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售(s在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmhòu)一(yī)切资产增(zēng)持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市(shì)场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续(xù)加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm)着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随(suí)着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新(xīn)发行，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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