金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、20邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗20年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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