金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(h等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待uí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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