来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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