金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xi干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招ào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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