5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(shì)场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务(wù)导向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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