2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.7韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字1％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业(yè)的风(fēng)波(bō)提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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