调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期(qī)今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前(qián)准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前(qián柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却(què)回(huí)落(luò)，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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