公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基(jī)金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的(de)场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人(rén)租(zū)用券商的(de)交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容)度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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