4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84b敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗p回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的AD敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗P一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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