金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到(dào)世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加(jiā)大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的(de)，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际(jì)输(shū)入(rù)性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场(chǎng)需(xū)求不足。经济(jì)恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市(shì)场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格短期下(xià)行情(qíng)况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策报告也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高(gāo)基(jī)数(shù)等(děng)影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要指价格(gé)持续(xù)负(fù)增长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波(bō)动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和(hé)外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗trong>经济复(fù)苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自(zì)去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民(mín)信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带(dài)来的(de)经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投(tóu)资(zī)表(biǎo)现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融(róng)资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡超(chāo)预(yù)期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复(fù)已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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