公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的(de)托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内交易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已申报(bào)的交易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流(liú)程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到(dà戴choker就是m吗，戴choker什么意思o)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述戴choker就是m吗，戴choker什么意思平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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