2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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