事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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