4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总(zǒng)体庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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